Привлечение финансирования
Итак, Вам необходимо финансирование... Прежде всего, критически посмотрите на свое предприятие — жизнеспособно ли оно и имеет ли резон напрягаться ради проекта, который Вы хотите профинансировать. Если да, смело читайте дальше. Начнем с самого незатейливого — попытаемся понять,
Какое бывает финансирование? Вообще говоря, есть всего два способа проводить финансирование работы предприятия — прямое финансирование и долговое финансирование.
Долговое финансирование
Наверное, все знают, что такое долговое финансирование — про кредиты банков, как минимум, слышал каждый. Не останавливаясь на кредитах банков подробно, заметим только, что существует и несколько более сложный внешний вид кредита — синдицированный кредит. Синдицированный кредит выдается, когда один банк-кредитор не имеет полномочия выдать требуемую сумму, поскольку она превышает максимально допустимый для банка лимит на одного заемщика. В этом случае полную сумму кредита выдают некоторое количество банков сразу.
Предприятия могут также привлекать долговое финансирование путем выпуска облигаций. Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные отечественные предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, которые обращаются на финансовых рынках Западной Западной европы. Для выпуска еврооблигаций требуется большая подготовительная работа, однако она с лихвой окупается возможностью привлечь весьма существенные объемы финансирования под очень разумный процент.
В последнее время в российской практике сложился определенный (и во многом полезный) опыт выпуска облигаций, которые погашаются путем предоставления услуг. Чаще всего такие финансовые инструменты применяют региональные операторы связи, которые продают свои облигации желающим установить телефон, а затем погашают их путем установки телефона. Такие телефонные облигации при грамотной постановке бухучета и соответствующем документировании операций с ними позволяют, помимо собственно привлечения финансирования, отсрочить выплату налога на добавленную стоимость (НДС) до момента практического предоставления услуг.
Прямое финансирование
Прямое финансирование, на первый взгляд, выглядит крайне просто. Инвестор вносит деньги или иное имущество в уставный капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, следовательно, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный финансовый ресурс или числом приобретенных акций.
Простота эта, однако, обманчива. Дело в том, что владение акциями дает инвестору право не только на долю в будущих прибылях, но и на долю в имуществе предприятия в случае его ликвидации. Это означает, что стоимость акций высокодоходного предприятия может расти, даже если предприятие не платит дивидендов (нераспределенная прибыль — это ведь тоже имущество!). В сущности, именно такая картина и наблюдается сейчас на отечественном фондовом рынке.
Комбинированное финансирование Существует целый ряд возможностей комбинировать долговое и прямое финансирование. Предприятие правомочен выпускать привилегированные акции. Такие акции не дают инвестору права голоса на собрании акционеров, однако по ним обязан быть установлен гарантированный дивиденд.
Предприятие может также выпускать конвертируемые облигации. Их отличие от обыкновенных облигаций состоит в том, что при определенных условиях они могут конвертироваться в акции. В практике больших предприятий встречаются и достаточно сложные структурированные финансовые продукты. Простейший структурированный товар — это кредит под залог акций, находящихся на балансе предприятия. Если предприятие не может рассчитаться за займ, кредитор просто становится акционером.
Обратите внимание — поскольку акции становятся предметом залога, для предприятия крайне важно, чтобы они имели как можно более высокую рыночную цену и ликвидность. (Финансовый инструмент считается ликвидным если его можно быстро обратить в денежные средства.) Более высокая рыночная цена и большая степень ликвидности позволит предприятию получить такой кредит (да и любое другое структурированное финансирование) на больше чем выгодных условиях. Отсюда логически вытекает необходимость целенаправленной работы по повышению ликвидности и поддержанию товарного рынка акций предприятия. Заниматься такой работой самому предприятию достаточно сложно — мало у кого есть необходимые знания и опыт. Однако в основной массе случаев это и не нужно — многие брокерские фирмы предоставляют такие услуги за очень скромное вознаграждение, а иногда кто бы мог подумать без такового. Выгода брокерской фирмы от такого сотрудничества состоит в том, что брокер получает от предприятия-эмитента более доскональную информацию о состоянии дел на предприятии, а, значит, может составить себе более точное представление о справедливой рыночной стоимости акций. Помимо всего этого, брокер получает комиссионное вознаграждение от сделок с акциями предприятия.
Российские предприятия, для которых важно быть представленными на международных экономических рынках, в некоторых случаях выбирают еще более радикальный подход к проблеме повышения ликвидности и производят американские депозитарные расписки (American Depository Receipts, или ADR) на часть своих акций. Акции, на которые выпущены АДР, при этом хранятся в депозитарии-попечителе (в основной массе российских программ АДР в качестве депозитария-попечителя выступает The Bank of New York), а сами АДР непринужденно обращаются на фондовых рынках США и Западной Европы.
Теперь, когда мы знаем, какое финансирование вполне вероятно, поговорим немного о людях, которые предоставляют такое финансирование. Другими словами, спросим себя:
Какие бывают инвесторы?
Перед тем как отвечать на такой вопрос, поговорим немного о том, чего хотят инвесторы. На этот вопрос есть один простой ответ: инвесторам нужен денежный доход. Однако, как и многие другие простые ответы, такой ответ принципиально неполный. Большинство инвесторов полагают, что бывает прямая связь между доходностью и рискованностью инвестиций. Другими словами, чем больше предполагаемый доход, тем меньше возможность его получить. Помните об этом и никогда не предлагайте инвестору больше, чем реально необходимо по соображениям рискованности. С иной стороны, важно понимать, что Ваше восприятие риска может отличаться от восприятия риска инвестором.
Теперь уже можно поговорить непосредственно об инвесторах.
Коммерческие банки
Как уже говорилось ранее, о кредитах банков слышали все. Именно в следствии этого мы не будем подробно останавливаться на кредитной деятельности коммерческих банков. Заметим только, что существует один очень интересный внешний вид кредитования, который пока еще не получил широкого распространения в российской банковской практике. Как и любой другой инвестор, банк заинтересован в снижении своих кредитных рисков. И Ваше предприятие может ему в этом помочь. Если у Вас есть большой клиент, от которого стабильно поступают платежи по долгосрочному договору, у Вас есть реальная возможность получить банковский кредит под обеспечение будущих платежей по этому договору. Банк, конечно, может потребовать открыть для таких расчетов отдельный счет и поддерживать на нем некоторый неснижаемый остаток. Давайте согласие, но только на условиях более выгодной для Вас процентной ставки. Дайте банку понять, что более низкая прибыльность компенсируется значительным снижением риска. Такое кредитование имеет очень серьезные перспективы и для предприятий, которые ведут большой объем безналичных расчетов с общественностью (телефонные станции, поставщики электроэнергии и газа). Банк-кредитор вполне в состоянии оценить объем и устойчивость таких платежей в прошлом и сделать достаточно точный прогноз этих показателей на будущее.
Инвестиционные банки
Многие отечественные банки сегодня называют себя "инвестиционными", что, строго говоря, не совсем правильно. С точки зрения дилетанта, любой банк — инвестиционный: ведь он инвестирует средства, размещенные клиентами на депозитах. Тем не меньше, у инвестиционного банка есть очень точное определение — это инвестиционный институт, который занимается размещением новых выпусков ценных бумаг. Правильнее считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником. Фирма, желающая разместить (то есть продать) новый выпуск своих акций или облигаций, может привлечь инвестиционный банк для выполнения публичного предложения или частного размещения этого выпуска. Очень часто инвестиционный банк привлекают к экономическим проектам на более ранних стадиях их реализации, чтобы специалисты инвестиционного банка помогли руководству компании решить, какого рода ценные бумаги и когда стоит выпускать, чтобы привлечь достаточный объем финансирования на наиболее выгодных условиях.
Существует два механизма взаимодействия между фирмой-эмитентом и инвестиционным банком.
Инвестиционный банк выкупает весь выпуск у эмитента по договорной цене, а затем перепродает его инвесторам по более высокой (если удастся) цене. Разница между этими двумя ценами составляет доход инвестиционного банка. Инвестиционный банк действует как агент эмитента, получая за это некоторый процент от полной себестоимости размещенного выпуска. В мировой практике инвестиционные банки часто привлекают для привлечения финансирования при больших реорганизациях (акционирование структурного подразделения с организацией на его базе новой компании, слияние двух компаний или поглощение одной фирме другой).
Торговые банки
Торговый банк (англ. merchant bank) — явление пока для России невиданное. Торговый банк похож и на коммерческий, и на инвестиционный. Торговые банки имеют очень большой финансовый ресурс, который позволяет им приобретать ценные бумаги не только для перепродажи, но и как объекты инвестиций. Кроме того, торговые банки оказывают обычные в практике банков расчетные и кредитные услуги.
Инвестиционные фонды
Об инвестиционных фондах можно говорить много и долго. Существует великое множество всевозможных организационно-правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые. Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время. Именно поэтому открытые фонды наиболее интересны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд значительные средства и не хотят связывать себя обязательствами оставить эти средства в фонде на значительный срок. Соответственно, открытые фонды стремятся вкладывать денежные средства своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в денежные средства. Закрытые фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых инвестор не имеет права забрать свои денежные средства из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие требования к объему инвестиций и, таким образом, рассчитаны как правило на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более повышенной доходности в долгосрочной перспективе.
Важно помнить, что у абсолютного большинства инвестиционных фондов есть инвестиционная декларация, в которой черным по белому написано, в какие финансовые инструменты фонд имеет право вкладывать. В мировой практике известны фонды государственных облигаций, корпоративных облигаций, денежного рынка, недвижимости и акций. Присутствуют также сбалансированные фонды, инвестирующие в несколько видов финансовых инструментов.
Стратегические инвесторы Все инвесторы, о которых мы беседовали выше, обладают одним общим свойством — это чисто финансовые инвесторы. Финансовые инвесторы, как правило, не стремятся приобрести большие (тем более контрольные) пакеты акций, не сильно разбираются в специфике работы предприятий, в которые инвестируют, и не вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями. Все это — удел стратегических инвесторов. Максимально яркий пример стратегических инвестиций в России — это приобретение контрольного пакета акций завода "Новомосковскбытхим" американским конгломератом Procter and Gamble. Инвестор наладил на заводе массовое производство своего стирального порошка "Тайд", а также предоставил рекламную и маркетинговую поддержку новомосковскому порошку "Миф". Сегодня Procter and Gamble занят перепрофилированием предприятия — закрытием ранее существовавшего на нем лакокрасочного производства и созданием мощностей по выпуску своих традиционных продуктов, в основном моющих и чистящих средств.
Где-то посередине между экономическими и стратегическими инвесторами стоят венчурные капиталисты и венчурные фонды. Такие инвесторы обычно стремятся приобрести существенную долю в предприятии (обычно 20-40%, иногда больше). Венчурный инвестор, как правило, не имеет своего плана развития предприятия, но требует, чтобы начальство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его в течение инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл венчурного инвестора в основной массе случаев — от трех до десяти лет. Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и прибыли, рыночная стоимость предприятия существенно возрастет, и инвестор сможет выгодно продать свои долю в этом предприятии. До того, как венчурный инвестор согласится начать инвестиции, он определяет свою стратегию выхода. Максимально типичные стратегии выхода — это реализация приобретенных акций на биржевом рынке, продажа инвестиции стратегическому инвестору, продажа своей доли остальным акционерам или начальству предприятия. Теперь, когда мы знаем, какое бывает финансирование и откуда оно берется, возникает логичный вопрос:
Какое финансирование лучше?
Скажем сразу — все зависит от того, для чего Вам нужно финансирование. Существует одно довольно простое правило: срок, на который привлекается финансирование, должен примерно соответствовать времени жизни активов, на приобретение которых оно необходимо. На практике это обозначает, что оборотные средства стоит финансировать за счет краткосрочных кредитов, а основные — из долгосрочных займов или за счет прямого финансирования. Есть еще одно несложное правило: чем более рискованным для внешнего инвестора является проект, тем меньше шансов профинансировать его в долг. И в заключение — один совет. Помните, что Ваши потенциальные инвесторы — профессионалы в области финансов. Постарайтесь привлечь специалистов и на свою сторону. Статья размещена в рубрике: Другое
